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丁俊晖美联储提高利率有多少次了?资产如何运作?

全聚德

    我们预计美联储将在2019上调利率。明年第二季度可能会暂停加息,而降息速度最快的可能在2019年底到2020年初。在历史上,美国债券利率颠倒后一年表现较好的主要资产是美国债券、新兴市场货币和非美国股票。预计,在本轮美国债务遗留后,美国债务将迎来牛市趋势;美元短期波动性强,中期走弱;需求将主导商品定价逻辑;黄金中心波动。

    1。预计利率将在19年内最多提高一次,并可能在第二季度停止。

    10月初,美联储主席鲍威尔发表了一篇鹰派演讲,题目是“离中性利率还有很长的路要走”,这引发了10年期美国国债利率急剧上升到3.25%,当时市场对明年美联储加息的定价变得激进。

    然而,在11月,美联储主席鲍威尔改变了他的声音,他说当前的利率水平“刚好低于”中性利率,而且美联储没有“预先设定的政策路径”,这导致了对明年美联储加息的保守定价。与联邦基金利率期货含蓄。包括加息下降到“略多于一次”。

    我们估计美国的实际GDP增长率将从2018年的2.9%下降到2019年的2.3%。基于我们在“美国国债收益率上下颠倒”一书中对“美国经济周期在2018年底达到高峰”的判断,以及当前美国国债2*10到期价差接近颠倒的事实,我们预期国际债券的数量。2019的ST利率将“高达11倍”。明年第二季度可能会暂停加息,而降息速度最快的可能在2019年底到2020年初。

    随着最近美国金融市场的剧烈波动和一些经济数据的疲软,以下六个原因表明从2015年12月开始的美联储加息周期即将结束:

sui zhe zui jin mei guo jin rong shi chang de ju lie bo dong he yi xie jing ji shu ju de pi ruan, yi xia liu ge yuan yin biao ming cong 2015 nian 12 yue kai shi de mei lian chu jia xi zhou qi ji jiang jie shu:

    1。今年10月3日,石油价格已从30%的高位回落。随着去年第四季度油价中心的上升,对明年通胀中心的油价压力正在消散。

    2。美国国债的3*5年期收益率在12月3日出现倒挂,随后在2*10年期收益率之间加息不到一个百分点(25bp)。预计从2018年底到2019年初,2*10年期国债收益率将上下颠倒,这表明美国经济将进入后周期。

    三。在连续加息之后,美国房地产销售和抵押贷款的增长率从年中开始迅速下降。虽然家庭抵押贷款的违约率没有显著上升,但消费者方面的信用卡贷款违约率正在上升,美国银行开始大幅减少次级信用卡贷款的数量。

    4。美国高收益债券(垃圾债券)的信用息差正在扩大,大量Baa级公司债券正面临降级。

    5。耐用品订单连续两个月大幅下降,非农业部门11月未能达到预期。

    6。自去年10月以来,美国股市已从高位回落,金融市场波动加剧.

    在8月7日的美国国债收益率挂起前后资产表现报告中,我们梳理了过去30年美国国债2*10年收益率的四次反转。1998年的反转是由于亚洲金融危机引发的全球风险规避,亚洲金融危机压低了长期利率,因此没有出现实质性的经济衰退。其他三个倒退(1988,2000,2006)发生在美联储加息的后半期。经济从过热转为衰退。通胀压力带来的快速加息提高了短期利率,但市场对经济增长的预期降低了长期利率,导致利差收窄,甚至出现倒退。

    二。美国债务倒置后一年内大类别资产的表现

    从历史上看,美国国债利率颠倒后一年内,表现较好的主要资产是美国国债、新兴市场货币和非美国股市。美国美元的走势取决于美国以外经济体的表现。黄金的表现也不例外,而大型工业产品(铜)的表现相对较弱。

    1。兴趣

    在过去四次美国债务拖欠后的一年里,全球股票资产表现良好,有两次(1988, 2006),美国和香港的1998分之一,全球股市熊市中的2000分之一。可见,短期内美国债务的倒置不是引发全球股市灾难的必要条件。股票资产的表现更多地取决于经济衰退的扩散和时机:如果全球经济在短期内产生向下共振,例如,从2000年到2001年,几乎所有股票资产都有负回报。相反,新兴市场经济在1988年和2006年明显好于美国。新兴市场股票(56.3%和18.9%)不仅在资产方面大大超过美国(25%和15%),而且通过经济的影响和风险偏好的推动,支撑了美国股市的表现。在亚洲金融危机引发的颠覆之后,美国股市受到美国股市的驱动。相对于新兴市场,经济本身的弹性具有超额回报。日经225和斯托克600的走势与标准普尔500指数持平,实力稍弱。恒生的表现介于美国与A股之间。

    图1:美国债务违约一年后全球主要股市指数的表现

    资料来源:天丰证券研究所布隆伯格

    2,债券

    在美国债务拖欠之后的一年,美联储经常采取降息措施(1988、1998、2000),全球流动性再次放缓,因此拖欠债务的可能性更高。但如果美国以外市场的基本面更加强劲,美联储可能会选择不降息:例如,2005年底,美国经济触顶并落后。在新兴市场、日本和欧元区强劲增长的支撑下,经济放缓,市场整体风险偏好较高,美国债务没有走强。欧洲和日本的债券利率与本国经济走势有关。

    图2:美国、日本和德国国债收益率在美国债务遗留(bp)一年后的变化

    资料来源:天丰证券研究所布隆伯格

    3,汇率

    美元指数的强弱取决于短期政府赤字率和经常账户余额,以及长期发达国家经济的相对趋势。2006,美国美元指数在倒挂发生后下跌。欧洲比日本好,所以美元对欧元贬值,美元对日元升值。2000年和1988年,当美国经济周期同步下降或晚于欧洲和日本时,美元指数在上跌之后上升。1998年美元对欧元和日元的差异取决于美国、欧洲和日本之间经济增长差距的变化。

    图3:美国债务拖欠后一年主要货币汇率的变化

    资料来源:天丰证券研究所布隆伯格:1999欧元发行。1987年至1988年欧元兑美国元指的是ECU,欧元的前身。ECU是由九种欧洲共同体货币组成的“货币篮子”。ECU于1999年1月1日与欧元1:1交换后停止存在。

    图4:1998年5月至1999年5月美国、德国和日本之间的经济增长差异

    资料来源:天丰证券研究所布隆伯格

    4。体积

    铜取决于全球工业需求和美元走强,整体表现与债券走势负相关。因此,在美国债务违约后,债券市场牛市表现不佳。除非高通胀抑制了实际利率(2006-2007年美元指数下跌),否则黄金的表现不会特别好。由于原油供应紧缩(1988、1998、2000),在美国债券利率倒挂的情况下,原油已经退出独立市场。

    图5:美国债务违约后一年黄金、原油和铜的涨跌

    资料来源:天丰证券研究所布隆伯格

    三、从美国债务倒置的角度看明年的资产配置

    在《重新审视当前全球经济:美国强弱与欧日弱》和《美国国债收益率反转前后的资产表现》中,我们判断当前全球经济是由于新兴市场与日本之间的经济周期错位造成的。发达经济体(在复苏初期,由于发达经济体的高度衰退而受到抑制)。1999年至2000年的经济格局相似。预计美国国债的2*10年期利率从2018年底到2019年初将反转。

    在这轮美国债券利率颠覆之后,美国债券将迎来牛市趋势,发达经济体的股票市场将继续下跌,新兴经济体的股票市场将不可避免地在短期内继续下跌,但中期机会是巨大的。r.在短期内,由于强烈的风险规避情绪,美元在中期内将逐渐走弱;在经济衰退中,需求将主导商品定价逻辑;美元和美国债券收益率的疲软以及风险事件在一定程度上支持黄金的底部,但在没有通胀的情况下,黄金主要是一个中心震荡。

    图6:UIG(%)表明通货膨胀(CPI)转折点

    资料来源:天丰证券研究所布隆伯格

    本文作者:宋雪涛、祥景舒、天丰宏观小组、资料来源:雪涛宏观笔记、华尔街新闻专栏作者、原名:利率再提高多少?资产如何运作?

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发布时间:09:04:25

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